سومیا شورابی; بازار: لایحه بودجه 1405 فقط جدول دخل و خرج نیست. این یک «پیام سیاستی» است که مسیر نقدینگی، انتظارات تورمی، نرخ بهره و در نهایت قیمت دارایی ها را شکل می دهد.
میثم محمدی کارشناس و مدرس بازارهای مالی در گفت وگویی به تاثیرات لایحه بودجه 1405 بر بازارهای مالی پرداخت. وی با بیان اینکه بودجه سال 1405 چندین محور پررنگتر نسبت به سالهای گذشته دارد، تصریح کرد: افزایش مالیات (بهویژه مالیات بر مصرف)، استفاده گستردهتر از ابزارهای بدهی و در عین حال افزایش نرخ ارز در محاسبات رسمی (بهویژه بر اساس گمرک) از جمله مواردی است که نتیجه طبیعی این ترکیب، شکلگیری جو تضاد است. از یک سو فشار هزینه و انتظارات تورمی (به نفع دارایی ها) و از سوی دیگر کاهش قدرت خرید و اختلال نرخ بهره برای بازارهای پرریسک (به ضرر تقاضا و معاملات واقعی).
وی تاکید کرد: بودجه همچنان “لایحه” است و ممکن است در مراحل تصویب تغییر کند; اما جهتهای اصلی معمولاً حفظ میشوند و بازارها به آن جهتها واکنش نشان میدهند.
تعیین محورها در لایحه بودجه 1405
تغییر وزن «مالیات» در تأمین منابع
این کارشناس اقتصادی خاطرنشان کرد: زمانی که سهم مالیات در تامین منابع بودجه افزایش می یابد، دو پیام به بازار ارسال می شود:
هزار) دولت برای پوشش هزینه ها کمتر به درآمدهای بی ثبات (مانند نفت) و بیشتر به منابع داخلی متکی است.
برای) فشار مستقیم بر جریان نقدی خانوار و شرکت افزایش می یابد. یعنی بخشی از نقدینگی که قابل استفاده یا سرمایه گذاری است از طریق مالیات توسط دولت جذب می شود.
وی ادامه داد: تاثیر اقتصادی این وضعیت معمولاً دو برابر است. دولت از یک سو بر مسیر انضباط مالی برای کنترل کسری (که ذاتاً ضد تورم است) تاکید می کند، اما از سوی دیگر اگر فشار مالیاتی با اصلاح هزینه ها همراه نباشد، رکود تقاضا ایجاد می کند و دولت مجبور می شود اقتصاد را از طریق بدهی/پول (که تورمی است) حفظ کند. بازارها دقیقاً همین دوگانگی را قیمت می دهند.
افزایش مالیات بر مصرف (ارزش افزوده) و شوک هزینه
محمدی همچنین بیان کرد: افزایش مالیات بر ارزش افزوده شفاف ترین و سریع ترین راه برای انتقال به سطح قیمت است. زیرا هم بر زنجیره تولید و هم بر زنجیره توزیع اثر می گذارد و در نهایت بر قیمت پرداختی مصرف کننده می نشیند، بنابراین حتی اگر دولت بخشی از آن را در قالب حمایت معیشتی برگرداند، معمولاً «اثر مورد انتظار تورم» باقی می ماند; مردم و شرکت ها می بینند که هزینه معامله افزایش یافته است و آن را در قیمت های آینده پیش بینی می کنند.
سیگنال ارز بر اساس گمرک
محمدی یکی از مهم ترین قسمت های این لایحه را تغییر مبنای محاسبات گمرکی عنوان کرد و افزود: وقتی دولت نرخ پایه ارزی را برای محاسبات گمرکی به سطح بالاتری می برد، سه پیام شکل می گیرد:
هزار) هزینه واردات (مواد اولیه، قطعات، کالا) در محاسبات رسمی بیشتر است.
برای) تورم بهای تمام شده برای صنایع واردات محور و حتی تولید داخلی (به دلیل وابستگی به نهاده های وارداتی) تشدید می شود.
ج) بازار ارز “کف انتظار” بالاتری دریافت می کند. زیرا می بیند که دولت محاسبات خود را با نرخ های بالاتر تنظیم کرده است.
سیاست خودرو: کاهش عوارض گمرکی برای برخی طبقات اما با نرخ ارز گمرکی بالاتر
این مدرس بازارهای مالی با توجه به اینکه در لایحه بودجه سال 1405 کاهش عوارض گمرکی در برخی رده ها (به ویژه خودروهای هیبریدی و برخی از حجم موتورهای کمتر) حکایت دارد، تاکید کرد: این موضوع به طور بالقوه می تواند فشار تعرفه ای را کاهش دهد. اما در عین حال بالاتر بودن نرخ پایه گمرکی بخشی از این مزیت را خنثی می کند. بنابراین، نتیجه نهایی لزوماً «کاهش قیمت» نیست. بلکه بیشتر «کاهش شیب رشد» یا «کاهش جهش قیمت» در بخش هایی از بازار واردات است.
بدهی و تامین مالی دولت: مزاحمت نرخ بهره
محمدی با بیان اینکه با افزایش اتکا به اوراق و استقراض، رقابت دولت برای جذب نقدینگی از بازار پول شدت مییابد و نرخهای موثر در اقتصاد همچنان بالا میماند و بالا بودن نرخ سود را دارای دو اثر مستقیم دانست.
هزار) برای بازار سهام، با جذابتر شدن بازدههای بدون ریسک، مقداری پول از سهام دور میماند.
برای) برای مسکن و خودرو، با افزایش هزینه های تامین مالی و حق بیمه، تقاضای واقعی ضعیف شده و معاملات کاهش می یابد.
وی افزود: اینجا جایی است که بودجه می تواند همزمان تورم دارایی (به دلیل انتظارات تورمی) و رکود معاملات (به دلیل فشار نرخ سود و نقدینگی) ایجاد کند.
چهار کانال اصلی تأثیرگذاری بر بودجه 1405 در بازارها
این کارشناس بازار مالی به بررسی دقیق بودجه از چهار کانال می پردازد تا تاثیرات آن بر بازارهای دلار، طلا، بورس، خودرو و مسکن را به طور دقیق متوجه شود.
کانال اول: تورم هزینه
افزایش مالیات بر ارزش افزوده + افزایش پایه گمرکی + افزایش هزینه های تولید و واردات
خروجی: فشار بر سطح عمومی قیمت ها و رشد هزینه تمام شده
کانال دوم: تورم مورد انتظار و ارزش ارز
با نزدیک شدن دولت به نرخ های بالاتر یا افزایش بار مالیات و بدهی در محاسبات رسمی، انتظارات تورمی تثبیت می شود.
خروجی: تمایل سرمایه به دارایی های تحت پوشش تورم (ارز، طلا، دارایی)
کانال سوم: کاهش تقاضا و کاهش قدرت خرید
افزایش مالیات بر مصرف و فشار هزینه باعث کاهش مصرف می شود.
خروجی: فشار بر صنایع و بازارهای مصرف کننده که به تقاضای واقعی بستگی دارد.
کانال چهارم: نرخ بهره و قیمت گذاری دارایی
تامین مالی دولت و نرخ های بهره بالا بر ارزش گذاری دارایی های پرریسک فشار وارد می کند.
خروجی: تضعیف بازار سهام و رکود معاملات ملک و خودرو به جز در دوره های نوسانات ارزی.
تاثیر بر بازار ارز (دلار)
محمدی در ادامه درباره برآیند این لایحه برای بازار ارز توضیح می دهد: برآیند این لایحه در بازار ارز «حمایت از روند صعودی یا نوسان صعودی» است. البته به شرط ثابت بودن سایر متغیرهای برون بودجه ای مانند تحولات سیاسی، دسترسی به منابع ارزی و سیاست های ارزی بانک مرکزی.
چرا دلار حساس تر می شود؟
۱. وقتی پایه تعرفه به نرخهای بالاتر نزدیک میشود، بازار این را سیگنالی برای پذیرش نرخهای بالاتر در سیاست میداند.
۲. فشار مالیات و بدهی، اگر با اصلاح مخارج همراه نباشد، در نهایت خطر کسری بودجه را افزایش خواهد داد. کسری بودجه دیر یا زود بر بازار ارز تاثیر می گذارد.
۳. افزایش قیمت تمام شده واردات، تقاضا برای ریال در زنجیره تامین را تشدید می کند، حتی اگر میزان واردات ثابت بماند.
وی همچنین به تشریح نکته کلیدی برای نظارت بر ارز در سال 1405 پرداخت و می گوید: بازار ارز بیشتر از خود «اعداد بودجه» به «مکانیسم اجرای بودجه» واکنش نشان می دهد. میزان فروش اوراق، نرخ بهره موثر، شکاف بین نرخ رسمی و بازار و قدرت مداخله ارزی.
تاثیر بر بازار طلا و سکه
محمدی بازار طلا و سکه در ایران را تابع دو موتور می داند و می گوید: دلار داخلی و طلای جهانی، بودجه 1405 از منظر داخلی موتور دلار و انتظارات تورمی را تقویت می کند. بنابراین، فضای کلی طلا و سکه حمایتی است، اما نکته مهمی وجود دارد، در دورههایی که دولت برای کنترل تورم به افزایش نرخ سود و کنترل موقت دلار روی میآورد، طلا و سکه مستعد اصلاحات شدید کوتاهمدت هستند، یعنی مسیر کلی میتواند صعودی باشد، اما حرکتها «پلکانی و نوسان» خواهد بود.
تاثیر بر بورس
این کارشناس بازار مالی با اشاره به اینکه تاثیر بودجه سال 1405 بر بورس یکنواخت نیست و بازار به سمت «بخش محوری» در حال حرکت است، افزود: در سال 1385، در سال 1385، در سال 1385 به بازار بورس اوراق بهادار می شود. برندگان بالقوه، شرکتهای صادراتی دلاری هستند، زیرا هرجا نرخ ارز و مبانی رسمی به سمت نرخهای بالاتر متمایل شوند، درآمد ریالی صادرکنندگان تقویت میشود، مشروط بر اینکه محدودیتهای صادراتی و سیاستهای اجباری سودآوری را خنثی نکند. بازندگان احتمالی: الف) صنایع مصرفی داخلی: به دلیل فشار مالیات بر مصرف و کاهش قدرت خرید، فروش واقعی یا حاشیه سود آنها تحت فشار باقی می ماند. برای) شرکت های بدهی و اهرمی: با نرخ های بهره بالاتر، هزینه های مالی افزایش می یابد و سودآوری حساس می شود. ج) به طور کلی بازار سهام در برابر «تداخل اوراق»: اگر دولت اوراق قرضه را با نرخ های جذاب برای تامین مالی منتشر کند، بخشی از نقدینگی به درآمد ثابت می رود و P/E بازار فشرده می شود.
خلاصه بازار سهام
محمدی در پایان گفت: بودجه سال 1405 به تنهایی باعث صعود یا نزول بورس نمی شود، بلکه احتمالا «زمینه بازی» را مشخص می کند; پول محافظه کارانه به سمت درآمد ثابت، پول محافظ تورم به سمت دلار و سهام دارایی محور و صنایع مصرفی تحت فشار تقاضا قرار خواهند گرفت.
تاثیر بر بازار خودرو
محمدی با بیان اینکه بازار خودرو در سال 1405 همزمان دو نیروی متضاد را پذیرفت، این دو نیرو را اینگونه توضیح داد:
نیروی کاهش قیمت (نسبی) : کاهش عوارض گمرکی در برخی صنوف می تواند رقابت واردات را به ویژه در خودروهای هیبریدی کمی تقویت کند و در برخی رده های زیر 2000 سی سی فشار تعرفه را کاهش دهد.
نیروی افزایش قیمت: اما نرخ پایه گمرکی بالاتر و تورم عمومی ناشی از مالیات و عوارض، قیمت تمام شده را بالا نگه می دارد.
وی با بیان نتیجه احتمالی افزود: انتظار “کاهش اسمی ثابت” برای کل بازار خودرو منطقی نیست. محتمل ترین سناریو این است که در برخی از رده های وارداتی، رشد قیمت نسبت به گذشته کند شود یا بازار به سمت ثبات نسبی کوتاه مدت پیش رود. اما در سطح کلان، خودرو همچنان از تورم عمومی و نرخ ارز تغذیه می کند.
تاثیر بر بازار مسکن
این مدرس بازارهای مالی با تاکید بر اینکه مسکن در ایران معمولا با تاخیر نسبت به ارز واکنش نشان می دهد، خاطرنشان کرد: بازار مسکن در بلندمدت کمتر از نرخ تورم باقی می ماند و می توان گفت که بودجه 1405 به طور همزمان دو اثر بر این بازار دارد.
اثر تورم و هزینه ساخت و ساز: افزایش قیمت تمام شده نهاده ها (مستقیم یا غیرمستقیم) و تورم عمومی، کف قیمت اسمی مسکن را بالا می برد.
تاثیر رکود و کاهش معاملات: نرخ بهره بالا و فشار بر قدرت خرید، تجارت را محدود می کند، بنابراین ممکن است ترکیب آشنا را ببینیم: “رشد قیمت اسمی با رکود تجاری”.
وی ادامه داد: در این فضا معمولاً واحدهای مصرفی متوسط بیشتر از واحدهای سرمایه خاص در رکود گرفتار می شوند زیرا خریدار مصرفی حساسیت بیشتری نسبت به وام، اقساط و توانایی پرداخت دارد. در مورد مالیات املاک و مستغلات (خانه خالی، لوکس، نقل و انتقال) اثر واقعی بستگی به اجرای دقیق و داده های قابل اعتماد دارد. در غیر این صورت، بیشتر اثر روانی و حاشیه ای دارد تا تعیین کننده روند.
سه شاخصی که در سال 1405 باید مدام رصد شوند
محمدی با بیان اینکه اگر قرار است از امروز داشبورد مانیتورینگ بسازیم به سه متغیر زیر اشاره می کند:
۱. نرخ بهره موثر و بازده اوراق قرضه دولتی (اختلال در بازار سهام و معاملات دارایی)
۲. شکاف بین نرخ رسمی و بازار و مسیر نرخ های پایه محاسبه شده (پیام مورد انتظار برای دلار و تورم)
۳. کیفیت اجرای بودجه: تحقق درآمدهای مالیاتی، کنترل هزینه ها و حجم واقعی استقراض
خلاصه
دکتر محمدی در پایان با تاکید بر اینکه بودجه سال 1405 در کل به صورت همزمان «تورمزا» و «رکود زا» است، خاطرنشان کرد: تورمزا از طریق مالیات بر مصرف، ریسک پایه و کسری گمرکی و رکودی از طریق فشار نقدینگی و اختلال در نرخ سود، در چنین فضایی بازارها به جای اینکه موجها و مسیرهای هموار و هموار را داشته باشند، تمایل به حرکت در مسیری موجدار و هموار دارند. یک تصمیم، به جای پیش بینی عددی، از «نقشه محرک ها» مانند نرخ سود، سیاست ارزی و تحقق منابع بودجه پیروی کرد.